创建者 |秒头App作者|编辑：丁平 |关学静 摄 |视觉中国“冲天”的金子还能分配吗？黄金今年以来大幅上涨。短短7个月时间，国际金价从3000美元/盎司攀升至4000美元/盎司。 10月20日，Comex黄金触及4398美元/盎司的历史高点后，次日晚间大跌5.07%，创下上市以来单日最大跌幅。随后跌势持续，10月29日跌破4000美元/盎司关口，8个交易日回撤近10%。市场上的声音也越来越多。根据 CME Delta 敞口数据，约 52,000 份看跌期权被出售，价格范围为 4,000 美元至 3,900 美元。还有传言称菲律宾银行有意出售黄金。菲律宾央行货币委员会委员、央行前行长本杰明·迪奥克诺近日表示，他们的黄金持有量约为13%，高于大多数央行亚洲的银行。 Diokno认为，理想的黄金准备金率应维持在8%-12%的范围内。这一声明被市场解读为潜在的看跌信号，进一步强化了看跌情绪。黄金真的来袭了吗？首先，结论是黄金尚未入账，但已经过了飙升阶段。今天的黄金与其说是赚钱的工具，不如说是赔钱的保险。黄金是能量秩序的体现。在现代信用体系中，美元成为全球结算货币，不仅因为其军事支持和金融网络，还因为它控制了能源定价权。只要全球能源买卖必须以美元结算，石油美元就是这个体系的支柱。 1974年，美国与沙特阿拉伯等主要石油生产国签署了一项基本协议：全球所有石油交易都必须以美元结算。我作为回报，美国承诺提供军事保护和经济支持。自此，石油成为信贷紧缩时期的“新锚”。只要能源价格稳定，美元信用就稳定。因为当能源成本得到控制、生产效率不断提高时，通胀可能会上升，这可能为美元体系的扩张提供“有利条件”。简单来说，如果经济增长快、通胀低，美元资产的回报率能够覆盖美元流失的速度，黄金自然就会被抛在后面。这也解释了一个现象：有时，黄金的增长远远落后于美元印钞的速度。美联储的资产负债表自2008年以来（截至2023年底）已扩张近9倍，但同期金价仅上涨约4.6倍。就此而言，当能源不再是共享效率，而是成为作为各方战略资源武器，依靠稳定、低价能源支撑美元扩张的实体体系开始松动。美元的信用无法靠低廉的商品成本来维持，而黄金作为信用风险为零的产品，自然会吸引资金回流。这就是为什么能源需求动摇或者能源成本回升，黄金几乎总是牛市的原因。历史上金价最高涨幅发生在1971年至1980年，这十年间，金价从35美元/盎司上涨至850美元/盎司，累计涨幅约24倍。这一时期发生了三件大事：1971年布雷顿森林体系崩溃，美元相对黄金贬值，黄金不再固定在35美元/盎司；而第一次石油危机爆发于1973年，中东战争后，欧佩克集体减产，安格斯石油价格从每桶3美元跌至12美元。 1979年，伊朗演变引发了第二次石油危机，油价再次攀升至40美元。没有统一。能源失衡也出现在金价历史第二高涨幅中。 2001年至2011年，金价从每盎司255美元上涨至每盎司1921美元，期间上涨了650%。 2000年“互联网泡沫”破灭后，美国经济在2001年陷入衰退。美联储不得不在2001年1月大幅降息来应对，将联邦基金利率从6.5%降至2003年6月的1%。同期美元指数从120跌至85左右，跌幅近25%，这是最大一轮的枯竭自1973年浮动汇率以来，美元贬值直接影响石油生产国的储备价值，迫使这些国家减少对美元的依赖，转向其他货币结算，例如美元。e 欧元和人民币。 2000年，伊拉克中央银行宣布，从2001年11月开始，石油出口将以欧元（即“Petroeuro”）计价。2003年，伊朗也研究了“伊朗原油交易所”，直到以欧元计价，随后从2006年到2008年，伊朗正式使用欧元向欧洲和亚洲客户收取外汇。这种去美元化趋势直接影响美国的能源和金融利益。 2003年美国发动伊拉克战争，原油供应风险加大； 2004年至2008年，中国、印度等新兴经济体能源需求增加。结果，油价从25美元/桶上涨到147美元/桶（2008年中期）。能源成本失控带来输入性通胀，美元购买力下降，推高金价。最近一次发生在2020年至2022年。Covid-19疫情导致供应链瘫痪。美联储两次降息ICE总共加息150个基点，回到0-0.25%，并推出无限量QE（量化宽松）。俄罗斯和乌克兰之间的冲突引发了欧洲能源危机。欧洲天然气TTF期货上涨，布伦特原油此前逼近139美元/桶。黄金重新成为抵御系统性风险的避风港，金价从每盎司1500美元上涨至每盎司2070美元。因此，黄金上涨的背后不仅是货币的过度发行，也是能源和美元体系再平衡的结果。市场从有序到无序 如上所述，在过去的几十年里，全球化和技术进步不断创造“负熵”——新的产能、更高的效率和财富的积累。人们更愿意将资金投资于公司和市场，而不是投资于不会产生利息的黄金。然而，一旦这条“负熵”供应链出现裂痕，比如外流——能源价格失控、产能置换或技术脱钩、新的产能红利和效率消失，系统将从“负熵”走向“熵增”。 （精彩打赌：“熵”在物理学中代表无序程度；在经济金融体系中对应效率衰退、资源浪费、信用消散；“负熵”意味着系统有序，生产效率提高，能源顺畅流通；“熵增”意味着物价上涨和预期失控，系统从有序走向混乱，世界变得“忙碌但无效”）只要这个熵增过程持续下去，也就是说，市场效率下降且通胀失控，黄金的上涨将受到财政和商业方面的支撑。货币扩张同比加大，国家信贷小幅透支。流行之后，各国财政陷入“越花钱越穷”的循环。政府支出严重衰退和债务螺旋式上升成为常态。美国财政赤字长期超过GDP的6%，每年净发债量预计将超过2%。其他主要经济体2025年也面临前所未有的财政压力——日本债务占GDP比例高达250%，欧元区整体财政赤字。赤字率达到3.4%，连续四年超过正常水平。法国、意大利和西班牙的利率赤字分别为5.5%、4.8%和3.9%，均高于3%的红线。这也解释了一个看似矛盾的现象：宽松货币政策背景下，全球30年的追债时长。然而，利率持续上升，主要是因为市场担心未来高通胀以及政府无力有效控制财政赤字，使得他们对长期利率提出更高的要求。期限风险。事实上，这种高负债状况很难扭转，因为在新一轮的全球科技竞争中，各国都在竞争。增加财政支出以维持战略投资。尤其是对于中国和美国来说，人工智能已经成为他们游戏中最关键的部分。中国在近期的“15号文件”中明确：创新技术、新兴产业、新生产力是中国未来“到达”的关键。一项重大成就。这意味着技术和先进制造不仅仅是产业问题，而是关键的竞争性国家战略。截至2025年7月23日，美国也有自己的政策建议。赛跑：美国《人工智能行动计划》将人工智能定位为技术、产业和国家安全的交汇点，并明确提出要加快数据中心、芯片制造和基础设施建设。因此，中美两国必须举全国之力发展人工智能，财政支出几十年来资源也没有推高成本。全球高效分工，能源供应稳定。为应对新常态，各国国防开支也随之增加，并囤积能源、食品、稀有金属等。当军费和战略库存占据财政空间时，政府更倾向于使用财政手段筹集资金。结果是实际利率下降，黄金成本下降（因为黄金是无息资产），而其相对回报率上升。当金融扩张不再创造财富，能量的流动具有政治性时，黄金可以重返金融体系的中心，因为它是唯一在战争和信用危机中被接受的实物资产，不需要任何信用背书，也不依赖任何资源。很明显，黄金配置的逻辑已经发生了变化。黄金的长期看涨逻辑非常明确，但黄金并不是按照旧思维来配置的。前额过去，黄金更多地被认为是一种投资工具，但在这个位置上，黄金只有一个逻辑配置，那就是它是一种对冲工具，尤其是对冲股市的风险。以黄金ETF为例。 2022年至2025年年收益率分别为9.42%、16.61%、27.54%和47.66%。产量尤其令人印象深刻。其背后的推动力可以概括为三点：一是央行开始逐步储备黄金。国际金银协会的数据显示，2022年起，全球央行的黄金购买行为发生了质的变化。购金量从此前年均400-500吨的水平跃升至2022年首次突破1000吨，并连续多年保持高位。 2024年，全球央行净购买黄金量达到1136吨，创历史第二高水平。这意味着央行已经从黄金市场的普通参与者转变为影响定价的主要力量，在一定程度上改变了黄金定价的原有逻辑，比如弱化了金价与美国国债实际收益率之间的负相关性。二是地缘政治冲突频繁发生。俄乌冲突、中东紧张局势等事件不仅直接引发避险情绪，也强化了央行长期购买黄金的动力。黄金作为“无状态资产”，在避险和流动性方面具有先天优势，在风险事件频发的环境下受到资金青睐。第三是美联储政策的转变。 2024年7月，美联储结束两年加息周期，并于9月开始降息。降息对黄金有两个直接好处：一是可以降低持有黄金的成本；二是可以降低持有黄金的成本。其次，它通常伴随着美国实力的削弱llar，这有利于以美元计价的黄金。黄金的长期逻辑依然稳固——各国央行仍在买入、全球结构性风险尚未消除、美国信贷周期处于调整期。但短期来看，金价大幅上涨的推动力已经减弱。金价的上涨可以更加温和合理。尽管这些因素依然存在，但其边际效应实际上正在减弱。央行购买黄金的趋势预计将持续（95%的受访央行计划在未来12个月内继续增持），但由于金价处于历史高位，购买黄金的步伐可能会更加灵活；地缘政治不确定性成为新常态，将继续为避险提供支撑，但市场对单一事件的“敏感度”可能因习惯而降低；而美联储的货币政策宽松的货币政策也早在今年年初就被炒得沸沸扬扬。市场来看，降息的积极影响可能不会像加息周期前后那么强烈。从配置角度来看，如果投资者期望黄金在未来2022年至2025年继续带来丰厚回报，其实概率相当低。只能说金价远未见顶，高盛也将2026年金价预测上调至4900美元/盎司。不过，未来金价的上涨斜率不会像以前那么陡峭。尤其是现在流动性相对宽松，市场风险偏好相对较高，风险资产（股票、大宗商品、加密货币、期货期权等）机会更多，更容易获得高收益。需要关注的是，风险资产涨得快、跌得猛。当前股市最大的风险是宏观层面的不确定性，比如中美摩擦加剧、地缘政治局势加剧等。政治冲突，或者美国经济陷入衰退。当这些灰犀牛到来时，风险资产必然面临大幅回调，资金将流向安全资产，其中黄金就是最具代表性的安全资产。相反，当这些风险边际改善时，金价就会回升，但风险资产则会反弹。与近期金价大幅下跌一样，主要触发点是避险逻辑突然降温。因此，黄金可以与风险资产（尤其是股市）形成理想的对冲关系。总体来看，黄金还没有下跌，但已经度过了上涨阶段。投资组合中的肉金纸应该从“高收益资产”转变为“对冲工具”。当股市波动时，黄金就是你手中的安全绳。但普通人应该如何配置黄金呢？最常见的方法包括实物金条、黄金ETF和累积黄金，每种方法都有各自的优点和缺点。但随着新的黄金税收政策出台后，黄金ETF的优势逐渐显现。财政部、国家税务总局11月1日发布《关于黄金相关税收规定的公告》，明确了2025年11月1日至2027年12月31日黄金交易税收新规。如果通过非交易所渠道（不去上海黄金交易所）购买实物黄金，成本会更高，因为此类交易已纳入增值税征收，将面临更高的税收。商家可能会将这种溢价转嫁给消费者； ETF 属于“金融商品”，并且继续免征增值税。除了流动性高、成本透明之外，其交易成本优势也进一步强化。投资策略上，我们建议投资者以低价买入为主，避免追高。我们必须记住：在变幻莫测的市场中，黄金不是赚钱的工具，而是保护财富的工具。 D声明：本文内容仅供参考。文章中表达的信息或观点不构成任何投资建议。建议读者谨慎做出投资决策。本文来自虎秀，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4803283.html?f=wyxwapp
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